金交所及定融产品退出历史

3月25日，多个省市的金融管理局发布通告称，取消当地金融资产类交易所的业务资质，取消后当地将不再存在金融资产类交易场所。

自P2P被清理后，金交所成为了第二个被整体清退的对象，主要的原因还是中植、恒大等大型企业通过金交所发行的定向融资计划（简称“定融产品”）在社会上大肆吸血，在房地产行业爆雷潮来临后，无数个投资了几万、几十万、几百万甚至几千万、几亿的市民都血本无归。

上述省市在通告中还表示，市场上部分名称或经营范围中带有“产登”“产登信息”“产登管理”“产权交易”“产交信息”“结算”等字样的企业，未经国家有权部门依法许可，为非标债务融资活动提供登记备案等服务，属于“伪金交所”，存在较大风险。

简单来说，同P2P一样，金交所和定融产品将很快退出历史。

上周，北京警方经过之前一段时间的调查取证后，勒令中植系四家财富公司（大唐、恒天、新湖、高晟）的现员工和前员工退赃退佣，短信已群发到全国现员工和前员工手机上，同步还有电话专访，并告知退款金额。

市场分析称，此次退赃退佣人员基本都与中植集团旗下四家财富公司的定融产品有关，时间上应该是划定相关产品正式推出的2017年及之后。从逻辑上来分析，引发中植系爆雷的定融产品涉嫌违规，因此中植系员工向客户售卖产品获取的佣金、提成等就是不当利益。

需要注意的是，房地产行业进入爆雷潮后，市场上还能通过金交所发行定融产品实现融资的基本都是城投平台。截止当前，尽管有不少地方的政府部门提出了定融产品涉嫌非法集资等问题，但城投的定融产品最终都还是得到了顺利的兑付，因为认购城投定融产品的基本都是个人投资者，而且有很多都是公务员，如果城投发行的定融产品最终定性为非法集资或非法吸收公众存款且不予兑付，那肯定会冲击城投信仰及政府信用。

目前市场方面有两个担心，一是金交所和定融产品被强制清退后，城投有没有钱给投资人兑付本息；二是债券、银行、信托、私募等融资渠道被全面收紧后，庞大的城投定融产品存量融资余额靠什么新增的融资渠道来替代或置换。

我们对上述问题也深感困惑，甚至担心城投定融产品被一刀切之后巨额的到期债务会不会引发弱区域、弱资质城投平台的集中爆雷，不过从地方“一揽子化债方案”的统筹安排来看，应该不会出现这种极端情况。

从市场方面的实际情况来看，我们注意到了一些中等偏弱区域已经重新放开了“类定融”产品的融资，在产品结构设计方面由城投对投资人“一对多”的资金流调整为了城投平台对交易服务机构的“一对一”，投资人的资金归集由交易服务机构通过合法合规的方式处理。坦白地说，很多地方政府和城投平台估计是非常无奈的，如果不通过这些方式继续融钱续命，爆雷就是分分钟的事情。

同样的，现在市面上出现的很多国企、城投的融资票也是无奈之举。尽管前些年房地产企业的商票（主要是融资票）助推了行业的集中爆雷，但此时的城投在融资无门的情况下或许也只能在刀尖上跳舞。

有个细节问题值得提一下，在地方国企、城投平台做一些融资性贸易的安排之下（并非为真实贸易往来），在融资时经常需要做配套的文件，其中在发票这一块，最高人民法院、最高人民检察院在3月15日颁布了《关于办理危害税收征管刑事案件适用法律若干问题的解释》（法释【2024】4号），该司法解释明确规定，“为虚增业绩、融资、贷款等不以骗抵税款为目的，没有因抵扣造成税款被骗损失的，不以虚开增值税专用发票、用于骗取出口退税、抵扣税款发票罪、虚开发票罪论处”。总之，城投平台的融资被关上门的时候，上面还是同时开了些小窗。

近段时间，我们在城投非标产品的投资方面更加注重的其实是底层项目的可行性或者合理性的问题，比如低效用地或者存量资产的盘活，有产业、有流水、有未来的预期，或者至少我们有故事可讲，这样项目才能推动下去。

回到金交所及定融产品被清退的事情上，因为信托、私募等其他投资渠道都已被严厉监管，市面上仅存的融资方（主要是地方国企和城投平台）所想要的融资期限与投资人可接受的投资期限相差甚远，加上国企和城投不再轻易接受涉众的融资产品（担心群体性兑付的风险），因此个人投资人也将大面积地离开理财和投资市场。

对于我们这些投资机构来说，目前的市场环境其实并不好，但从业务机遇的角度来说，目前的情况其实也不错。

来源：西 政 资 本

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